涨跌幅限制

来源：不伤脾胃网编辑：郭凌霞时间：2025-04-05 14:22:41

供给冲击的静态分析研究虽然基于严密而精确计算，但是却往往夸大了实际影响，因为无论是企业、消费者，还是政府都不会坐以待毙，而是会以积极而复杂的社会反应来应对。

其实，就算是这样，也应该积极评价上述各国政策，因为西方各国的对冲政策本来就是延缓经济衰退、减少损失，如果没有上述政策的及时出台，经济衰退和金融动荡会更严重。以经济下行过程中企业信贷需求不强为理由而长期不放松货币，任由实际的结构性货币紧缩造成经济下行，经济下行再造成企业信贷需求减少……然后得出经济下行永远不需要放松货币的错误结论，更是荒唐。

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当然如果能够选择类似于智慧城市方面投资乘数大、不带来长期结构性问题的领域，效果更好。救助和刺激规模应不低于10万亿，以拉动消费为主面对前所未有的经济短萧条，无论是授之以渔的经济刺激政策，还是授人以鱼的救助计划，都应该尽快出台，一旦错过最佳时机，中小微企业、个体经营户大量关门倒闭，再出台救助或刺激政策，就会事倍而功半。虽然也及时降低了中小微企业的部分税费，并采取了定向降准等措施增加了少量流动性，但总体的救助和刺激力度暂时落后于西方各国。把金融市场和实体经济的货币流动性割裂和对立起来也是不正确的。因此，对于那些疫情多日清零地区，除了保持防止境外输入的重点工作，以及保留戴口罩这样既社会成本低又无碍经济复苏的防控措施之外，对于那些不必要的出入管控，不必要的异地人员隔离措施、以及一些要求企业复工所必须报备并出具的承诺书等措施都应该尽快取消。

第一，财政政策救助和刺激规模应不低于10万亿元，用创新办法打开收支空间，使用方向以企业救助和刺激消费为重点。考虑到疫情发展的不确定性，救助和刺激计划未必要围绕特定的增长数字目标，而是以确保经济合理区间和就业稳定为底线。美股自2008年后长达十多年的上涨，首先是新经济引领美国经济基本面向好的原因，其次是美联储不断降息、释放的流动性带来的估值提升，第三也有市场不断自我强化形成的泡沫部分。

此前国内外很多机构预测中国经济一季度增长3%-4%，全年5.5%以上，主要是基于3月份社会秩序逐步恢复正常、二季度补偿性消费和生产，以及未考虑疫情海外扩散等假设。其中，采矿业增加值下降6.5%，制造业下降15.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降7.1%，汽车、水泥等行业增加值跌幅在30%以上。3月以来中国肺炎疫情已经得到控制，而海外很多国家却进入快速扩散期。五、稳增长的"三宽政策"建议：货币降息、国企放血、改革放松就货币政策空间而言，与发达国家相比中国降息空间很大。

考虑二季度受开发商加快开发进度、一季度积压需求延迟消费等因素影响，预计二、三、四季度房地产业增加值同比增速分别为9%、4.9%和4.6%，全年零增长或小幅负增长。综合以上短期供给冲击和中期需求萎缩对各行业的影响，客观考虑二季度以后的实际恢复情况和部分行业补偿性增长，以及海外疫情扩散、全球金融市场动荡影响，从生产法和支出法两个方面综合评估，预计2020年一季度中国GDP增速约为-3.3%，二季度增速约为7.1%，三、四季度GDP增长速度同比约6.6%、6.5%，预计2020年全年经济增速为4.5%左右。

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就交通运输、仓储、邮政业而言，3月货运恢复进度低于预期，预计一季度交通运输也会出现-5%左右的负增长。考虑到3月各地房地产销售恢复，预计2020年一季度房地产业增加值同比增长-20%。多年的实践证明，企图短期从金融体制上改变民营企业、中小微企业相对于国企、大企业的融资劣势是不现实的。在国内新增病例迅速回落清零的情况下，各地防控并未及时放松，正常社会秩序还有待恢复，中小制造企业、服务业复工复产速度低于预期。

1-2月餐饮收入4194亿元，下降43.1%，与我们的之前测算基本一致。2月下旬以来，中国大部分城市肺炎疫情逐步受控，然而由于海外疫情的快速扩散客观上加重了中国居民和政府的谨慎情绪。从国际航空、航运等情况看，各国之间限制人员出入境、停开航班、入境隔离等措施对国际贸易、国际航运和各项国际经济活动的冲击刚刚开始，时间上有可能持续到5月份甚至二季度末。受人员出行、消费下降影响，批发和零售业增加值预计一季度负增长，不仅传统商超销售额下降，网店销售中的手机、家电等大额消费品也是负增长。

根据国务院联防联控机制3月13日公布的数据，中国除湖北以外规模以上工业企业平均开工率超96%，但中小企业开工率仅有60%，且各类企业产能复产率远低于正常水平。房地产业也是受疫情冲击比较严重的，1-2月份，商品房销售同比下降39.9%，与我们之前的测算基本一致。

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考虑到其在GDP占比已经超过53%，服务业恢复速度也是影响二季度经济复苏的关键因素。疫情过后，中国经济转型的速度会进一步加快，存活下来的企业都应加快新技术的应用，加快产品创新、商业模式创新、组织管理模式创新，提升企业核心竞争力，以适应更严峻的国内和国际竞争形势。

服务业方面，据美团研究院生活服务业商户复工指数，截至3月12日，全国生活服务业商家复工率仅为59%，餐饮行业复工率为64%，且客流量和营业收入还远远低于疫情前的水平。建议企业加快产品创新、商业模式创新和组织管理模式创新，以应对更严峻的挑战。面对巨大的经济下行压力，积极财政政策仍大有可为，但必须用创新办法打开收支空间。当然，最长效的稳增长政策，还是抓住时机加快市场化改革，放松供给约束，释放新红利。我们预计一季度中国经济增速非线性大幅下滑至负增长，为了便于决策部门、企业和投资者理性应对，首次下调一季度GDP增速预测到-3.3%，并调低2020年全年经济增速预测到4.5%。具体消费需求复苏情况主要取决于疫情受控后各地对人员出行政管控措施的取消、人们谨慎心理的逐步消除，以及资本市场涨跌带来的非财产收入变化等因素。

信息传输、软件和信息技术服务业1-2月增长3.8%，考虑疫情冲击加速了新技术的应用，预计3月以后增长加速，全年信息技术行业同比增速应在15%以上。（作者滕泰为万博新经济研究院长，刘哲为万博新经济研究院副院长。

疫情过后，加快深化市场化改革，全面减少行政计划手段对市场的干预，进一步放松对生产要素、各行业产品和服务的供给约束，才能让一切创造财富的源泉充分涌流。目前，虽然日本和韩国有出现拐点的迹象，但意大利、伊朗、西班牙、德国、法国、美国、英国等国家的疫情，仍处于快速扩散期。

对中国投资者而言，首先要对海外市场暴跌与中国资本市场的关系有客观清醒的认识，美股暴跌到多次熔断是长期风险累加的结果，中国资本市场不会持续追随美股下跌。考虑到二季度货运恢复，快递业快速增长，三季度开始暑运假期来临，叠加下游各行业补库存及新订单需求增加，预计交通运输业全年增速约为仍可实现4%左右的正增长。

把金融市场和实体经济的货币流动性对立起来也是不正确的。综合以上各细分行业受影响情况，一季度服务业整体负增长。虽然美股在连续暴跌后，短线风险释放告一段落，但从中长期看，其背后的影响因素比较复杂，可能需要较长时间的估值调整。二、供给冲击造成一季度工业增速大幅下滑根据国家统计局公布的最新数据，1-2月规上工业增加值增速为-13.5%。

然而，与欧美各国普遍降息或量化宽松不同，中国货币决策部门这几年一直纠结于货币流向，而不愿意采取普遍降息或全面量化宽松政策，即使在严重外部冲击下，也倾向于用结构性的货币政策去引导资金定向支持中小微企业而非全面宽松。六、给企业和投资者的建议对不同行业的企业而言，疫情期间虽然所受冲击不同，但是总体来看，凡是信息化和自动化程度比较高、商业模式和组织管理模式比较先进的企业，不仅受冲击小，而且复产复工速度快。

3月中旬开始，各国为了肺炎疫情防控纷纷加强了人员出境和入境管控，美国、欧洲股票连续暴跌引发全球经济衰退预期，预计二季度进出口受影响的程度还会扩大，即使下半年恢复正常秩序，全年出口增速也将低于-10%。受海外疫情扩散和输入风险的影响，目前各地疫情防控力度仍然保持在2月下旬的状态，社区控制、异地人员隔离14天等措施仍然是中国各地通行做法。

既然多年"滴灌"理想不达预期，怎么面对现实？根据"大河有水小河满，大河水少小河干"的货币流向规律，只有相信市场配置资源的作用，普遍降息、全面宽松才能真正解决民营企业、中小微企业等的融资难问题，并有利于降低实际利率，刺激民间投资和消费。建议货币政策应尽快降息，财政政策用创新办法打开收支空间，改革政策应全面放开供给约束、让一切创造财富的源泉充分涌流，以确保全年经济和就业的稳定

然而，这是一个阶段性的现象，总体来说，现在CPI指标上表现的物价上升，带有明显的结构性加阶段性的特征，主要是由于猪肉的阶段性供给不足，带动肉禽蛋等替代品的价格也上升，进而形成相对高的CPI上涨率。吴园林博士对本文写作亦有贡献，特此感谢。经过一定努力之后，供给潜力是可以调动起来的，需求缺口的平抑会使物价下调，体现出结构性增加有效供给的结果，这是可以预期的。地方政府在出台支持政策的同时，也应考虑在中央的指导下，如何发挥主动性、积极性，创造性地执行中央政策等问题。

从中长期来看，加快疫苗研发、提升疫苗产能，以及科技创新方面的其他重要事项，仍然是重点支持对象。企业年金、职业年金的建设、住房公积金制度的改革等配套措施，以及减少行政收费的改革等，都是降低企业负担中大有可为之处。

所以，中国供给侧结构性改革的复杂性和挑战性就此而言是非常明显的：有效市场加上有为、有限政府的合理结合，一定是要以守正出奇地提供有效供给的机制创新，来解决超常规发展而实现现代化过程中的追赶—赶超问题。我们现在银行体系的供给是不太令人满意的，其中一个突出的痛点是民营企业、小微企业的融资难、融资贵问题。

技术性问题需要技术性手段来解决，商业性银行和金融机构应借鉴信息时代新的风控经验，以云计算、大数据等手段努力化解这一难题，这也是一种趋势。六、疫情对地方政府专项债的影响加大地方专项债力度，可以视为积极财政政策的具体举措之一，体现了财政和相关管理部门在财政领域的积极发力。

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